2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。存款利率市场化调整机制是2022年人民银行完善货币政策传导机制的重大创新，打通存款利率、贷款利率和债券市场利率的联系；丰富了央行相机抉择的工具箱，尤其提高了央行平衡人民币汇率压力和社会融资成本下行的能力；减少商业银行之间高息揽储等无序竞争行为。

存款利率调降，既有助于缓解商业银行净息差收窄趋势，特别是中小行高息揽储的成本压力，还有利于引导超额储蓄向消费投资转化，符合“不搞大水漫灌”、“盘活存量资金”的定位。我们认为2023年还会见到两次系统性调降存款利率，存款利率调降还在“中途”。

商业银行负债成本下行，叠加贷款和债券的比价效应，债券尤其是利率债、信用风险较低的高等级信用债吸引力提高，债市收益率中枢趋于下行。当前经济复苏的基础仍不牢固，宽信用预期不高，银行体系信贷投放较差时，存款利率调降往往是为了配合贷款利率下行或延续低位，贷款和债券作为商业银行主要投资资产，比价效应下债券吸引力提高，同时存款利率调降直接压降商业银行负债成本。

存款利率调降对长债的利多大于短债，收益率曲线“牛平”力量增强。一方面，长期限存款利率的调降幅度普遍大于短期限，对应长债的利多大于短债；另一方面，OMO、MLF等央行政策利率直接定价短债，政策利率维持不变也会制约短债的下行空间。同时，降低存款利率、增加债券投资尤其是较高收益的长久期利率债是当下“资产荒”背景下，中小银行稳定净息差的主要选择。

风险提示：商业银行存款利率下调幅度小于预期；宽信用预期走强，商业银行信贷投放好于预期，挤占配债额度；流动性超预期收紧。