聚焦“改善”和“创新”

1.医药板块业绩增速有望走出低谷

集采、疫情、整顿三重影响下，医药工业收入增速2023-2024上半年持续承压，随着越来越多的公司度过集采影响、疫情消化高基数、整顿常态化，预计2024下半年医药板块收入业绩增速有望触底回升。

2.政策预期稳定性提升，创新药支持政策加速落地

DRG按既定进度推进，行业整顿常态化后下半年不再是增量政策，业绩影响的主要变量或再次回归到集采上来， 当前大部分化药、高耗品类已集采，后续“提质扩面”的导向下，预计下半年中药、IVD等推进集采，但规则相对温和。创新药是目前政策最为明确支持的方向，尤其支付方的地方政策改革有望加速落地。

3.预期+估值高位回落三年后，当前PEG处于合理区间

根据wind一致预期数据，过去6个月内已有78%的医药上市公司被下调了盈利预测，目前板块2024预测PE21X，各细分领域根据其景气度趋势预测处于合理区间。我们预计下半年估值层面的弹性不大，个股经营的验证性对股价影响的权重更大。

4.投资组合：聚焦“改善”和“创新”

5.风险提示：集采进度和幅度有不确定性；新药研发进度有不确定性。

医药院外市场集中度有望持续提升

同店有望趋于平稳增长。

2024年1-3月四类药销售情况较好叠加2023年5月单月高基数，2024年4-5月药店或处于弱复苏态势，6月起同店增速有望趋于平稳。中成药在经历2022-2023年的波动后，亦有望恢复平稳增长，并长期受益银发经济。

门诊统筹持续渗透，贡献增量。

门诊统筹的进度不仅在于门店接入数量，更在于处方获取能力及周边居民的知晓度，预计仍处于渗透率爬升阶段。

比价增加透明度，比拼供应链优势及品牌优势。

对于药店，政策目的为利用网上价格发现机制，引导各渠道合理定价，对比线下药店间价格、线上药店间价格、线上线下价格、院内外价格，龙头药店因较强的供应链优势拥有相对更充分的定价和选品空间。高价、高毛品种或有降价压力，但规范后有望更好承接统筹带来的增量，以及未来有望向上游要利润或发展更多大健康品类。预计比价对于独家/强品牌的中药品种影响亦较小。

院外市场集中度有望持续提升。

在院外监管趋严、药价透明度增加、处方药占比增加的趋势下，更考验药店的合规化运营能力、精细化管理能力、选品能力以及服务能力，药店行业集中度有望加速提升。中药OTC市场因品牌效应突出，龙头先发优势预计更为明显。

风险提示：比价政策推进力度超预期；药店同店恢复程度不及预期。