从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。

全球人员流动：海外复苏持续，国内亦明显恢复。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年6月已恢复至2019年的略超七成。IATA预计全球航空客流有望于2023年提前一年恢复至疫情前水平。防疫政策导致复苏进程差异：（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来已基本恢复至疫情前；中国国内客流自5月逐步恢复，暑运市场受局部疫情扰动，估算2022年7月国内客流约为2019年的65%。（2）航空国际客流：欧美恢复至2019年略超八成，亚太亦加速恢复，中国仍维持低位。

全球产成品贸易：欧美需求同比回落，供应链紊乱逐步缓解，集运货代价格持续回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，而2022年以来有所走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年6月略超2019年同期水平。其中，欧美洲际干线需求疲弱，同比回落，载运率及运价高位回落企稳。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年6月较2019年小幅增长4%。其中，亚洲至北美线航线货量仍处高位，同比微降。美西港口拥堵显著缓解，货代价格持续回落，结算价格亦小幅下降。下半年出口订单能见度低，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。

全球大宗品贸易：干散需求恢复增长，油运需求迎滞后复苏，关注“需求意外”。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货海运量2022年6月较2019年同期增长7%，其中煤炭海运量较2019年由负转正，过去两个月BDI回落。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动全球原油终端消费持续恢复，且原油去库已基本完成，原油海运量迎滞后复苏，2022年6月较2019年降幅进一步收窄至2%。浮仓对有效运力扰动消除，环保政策将加速运力出清。未来两年油运市场产能利用率将由低谷逐步修复。对俄制裁或导致“需求意外”，加速供需改善，考虑能源危机风险，提示不确定性。建议关注油运股底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。