【交运】737MAX国内复飞在即,不改运力降速规划——航空业供给系列专题

岳鑫 2022-01-17 12:01:00

中国民航局发布737MAX适航指令,国内商业复飞在即。12月2日中国民航局针对波音737MAX飞机发布《机动特性增强系统(MCAS)不安全状态的改正》适航指令,确认相关改正措施能够消除该机型机动特性增强系统(MCAS)的不安全状态。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后发生狮航和埃航两起空难,中国民航局于埃航空难第二天全球率先停飞737MAX。2019年5月国君交运专题报告《737MAX事故将持续影响飞机供给》,综合多方信息研判“修复后复飞将是大概率”,且“软件升级+培训”将可能是解决方案。近期适航指令发布,意味着737MAX国内复飞已无适航法规障碍。待航司完成机型改造与飞行员培训,并经局方合格审定,737MAX将于2022年初实现国内商业复飞。


事故均与MCAS有关,“软件升级+培训”修复方案获认可。任何一起空难,都是一系列,而非单一因素的结果。根据事故调查,737MAX两起空难至少涉及三个环节:(1)MCAS飞行控制逻辑有待完善;(2)迎角信号出现故障且未被发现;(3)机组训练可能不足。其中,波音专门为737 MAX增设的飞行控制法则MCAS为核心问题。波音对MCAS软件进行了升级,防止错误数据造成MCAS被激活,确保飞行员对飞机的控制权始终高于MCAS软件,此外亦更新飞行员培训方案。修复方案于2020年11月获美国FAA认证,海外超175个国家已批准复飞。


短期供给冲击有限,不改中长期运力降速。国内航司停飞737MAX飞机共97架,估算可贡献有效运力相当于2019年全行业ASK的2%。此外,中国航司待交付的737MAX自购订单有104架。考虑在手订单偏少与波音赔偿方式,预计“十四五”期间将可能补充窄体机订单。短期来看,737MAX复飞仅小幅增加行业有效运力供给约2%,且不影响干线市场供需。中长期来看,737MAX重启引进及未来可能的飞机订单补充,亦不会影响“十四五”行业运力增速放缓的整体规划。


长期前景乐观,中期复苏确定,关注逆向时机。疫情防治体系逐渐增强,全球疫情得控确定性提升。疫情未改变航空需求长期增长动能,且空域瓶颈仍将持续,中国航空业长期供需向好。737MAX重获适航认证不影响“十四五”运力增速放缓趋势,待疫情影响消除,盈利上升拐点可期。中期看,航空具备“国际放开”与“国内大循环”下的双重盈利恢复逻辑,未来两年复苏趋势确定。考虑短期业绩承压,且国际放开或仍将缓慢,建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。


风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

!免责声明

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。除本站外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构网站刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。